聯博提供了數個個案研究，以說明聚焦於現金流量的投資方法，將如何幫助投資人發掘能夠持續產生強健股票報酬率的企業。

現金流為投資人指引方向

作為一家全球化妝品的領導廠商，萊雅(L'Oréal)在2014年底卻無法粉飾其表現不佳的財務展望。公司執行長Jean-Paul Agon在11月宣布，該公司第3季的業績僅較前年同期成長了2.3%，遠低於分析師的預期水準。結果證明，2014年是該公司自2009年以來表現最差的一年。

但是從另一個角度，投資人看到的卻是截然不同的情況。萊雅的現金流量在過去十餘年來都維持在穩定的高水準，即使在經歷了全球金融危機後的艱困時期也沒有改變。具韌性的現金流量，加上更為全面的基本面分析，顯示萊雅的整體業務仍舊未受影響，而且長期而言可望展現穩健的成長與投資報酬率。

萊雅是一個很好的例子，可以說明如何使用現金流量的分析方式來進行選股。我們透過檢視一家企業的現金流量投資回報率(CFROI)來衡量一家企業產生現金的過往成績，現金流量投資回報率的定義是一家企業長期淨現金流量的年報酬率百分比（詳細說明請參閱本報告第5頁專欄《CFROI：其意涵為何?》）在過去10年，萊雅的現金流量投資回報率維持在20%以上（圖一，前頁），相較而言全球股票的平均值則只有約12%。

該公司有大約40%的營業額來自於新興市場，這部份的業務可望推動未來的成長。而萊雅也受惠於全球品牌知名度和高品質的消費者印象，這有助於支撐其產品較高的訂價並提升獲利能力。聯博認為這些支撐穩定高現金流的特性，顯示萊雅應該能夠撐過一波市場的震盪，回歸到長期成長的既有途徑上。

為什麼現金流量投資回報率如此重要？

現金流量投資回報率(CFROI)可能不是所有股票投資人都會採用的分析工具。但聯博的研究顯示，具有高而穩定CFROI的全球股票，表現優於MSCI 世界指數，並且展現較優異的長期風險調整後報酬率。我們相信將CFROI納入投資流程的核心，能夠帶來幾個顯而易見的益處：

有鑒於上述理由，歷史現金流量投資回報率是一個理想的起點。但，投資人也需要了解一家企業是否能夠在未來維持或增長期現金流量，以及這些現金流量在目前的評價如何。這就是為什麼投資人也需要注意評估企業長期讓資產增長的能耐，以了解該企業持續產生現金和創造價值的能力。

預估未來：穩定的現金流

穆迪(Moody's)的例子，說明了該如何使用這種分析方法。在金融危機之後，外界紛紛質疑該公司的未來。這家信評機構承受了龐大的市場壓力，因為結構性金融產品的消失和企業資產負債表的萎縮，都影響了對其服務的需求。在許多投資人看來，穆迪可能難以抵抗襲捲產業的意外變化衝擊，且原本在競爭對手不多的產業當中所居主導的地位，也似乎受到了挑戰。

穆迪的例子提醒了投資人，在根據過往績效來預估未來報酬時，必須要將歷史現金流量納入考量。另外也很重要的是，了解企業是否會使用現金流量來嘉惠股東，抑或是把這些錢白白浪費掉。

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分析現金流：維持長期股票報酬率的主動式投資策略2015/04/10

聯博提供了數個個案研究，以說明聚焦於現金流量的投資方法，將如何幫助投資人發掘能夠持續產生強健股票報酬率的企業。

現金流為投資人指引方向

作為一家全球化妝品的領導廠商，萊雅(L'Oréal)在2014年底卻無法粉飾其表現不佳的財務展望。公司執行長Jean-Paul Agon在11月宣布，該公司第3季的業績僅較前年同期成長了2.3%，遠低於分析師的預期水準。結果證明，2014年是該公司自2009年以來表現最差的一年。

但是從另一個角度，投資人看到的卻是截然不同的情況。萊雅的現金流量在過去十餘年來都維持在穩定的高水準，即使在經歷了全球金融危機後的艱困時期也沒有改變。具韌性的現金流量，加上更為全面的基本面分析，顯示萊雅的整體業務仍舊未受影響，而且長期而言可望展現穩健的成長與投資報酬率。

萊雅是一個很好的例子，可以說明如何使用現金流量的分析方式來進行選股。我們透過檢視一家企業的現金流量投資回報率(CFROI)來衡量一家企業產生現金的過往成績，現金流量投資回報率的定義是一家企業長期淨現金流量的年報酬率百分比（詳細說明請參閱本報告第5頁專欄《CFROI：其意涵為何?》）在過去10年，萊雅的現金流量投資回報率維持在20%以上（圖一，前頁），相較而言全球股票的平均值則只有約12%。

該公司有大約40%的營業額來自於新興市場，這部份的業務可望推動未來的成長。而萊雅也受惠於全球品牌知名度和高品質的消費者印象，這有助於支撐其產品較高的訂價並提升獲利能力。聯博認為這些支撐穩定高現金流的特性，顯示萊雅應該能夠撐過一波市場的震盪，回歸到長期成長的既有途徑上。

為什麼現金流量投資回報率如此重要？

現金流量投資回報率(CFROI)可能不是所有股票投資人都會採用的分析工具。但聯博的研究顯示，具有高而穩定CFROI的全球股票，表現優於MSCI 世界指數，並且展現較優異的長期風險調整後報酬率。我們相信將CFROI納入投資流程的核心，能夠帶來幾個顯而易見的益處：

現金具高透明度：一家企業績效的會計指標可能有誤導之嫌。舉例來說，獲利可能因營收認列的會計決策而遭到膨脹。但整體而言，現金為一家企業的真正表現提供了一個可靠的描述方式。透過排除財報當中與現金流量無關的指標，投資人也能夠有效比較使用不同會計系統的公司，調和可能因為會計技術細節而被扭曲的項目，進而在平等的基礎下，評估不同司法管轄地區的同類型企業。

減少雜音：以現金為基礎的指標，通常能夠更容易地評估一次性事件，或是營收季節性對獲利造成的短期衝擊。

報酬率更可望維持穩定：是高而穩定的CFROI通常代表一家企業能夠持續創造價值。聯博認為，這樣的企業通常具有策略性健全的市場定位，例如具有強大的品牌，或者在具有「強大保障」的事業當中具有相當的經營規模。換言之，因為所處產業的進入障礙相當高，讓這些企業有潛力能夠在變動的市場環境之下，維持亮眼的投資報酬率。

有鑒於上述理由，歷史現金流量投資回報率是一個理想的起點。但，投資人也需要了解一家企業是否能夠在未來維持或增長期現金流量，以及這些現金流量在目前的評價如何。這就是為什麼投資人也需要注意評估企業長期讓資產增長的能耐，以了解該企業持續產生現金和創造價值的能力。

預估未來：穩定的現金流

穆迪(Moody's)的例子，說明了該如何使用這種分析方法。在金融危機之後，外界紛紛質疑該公司的未來。這家信評機構承受了龐大的市場壓力，因為結構性金融產品的消失和企業資產負債表的萎縮，都影響了對其服務的需求。在許多投資人看來，穆迪可能難以抵抗襲捲產業的意外變化衝擊，且原本在競爭對手不多的產業當中所居主導的地位，也似乎受到了挑戰。

穆迪的例子提醒了投資人，在根據過往績效來預估未來報酬時，必須要將歷史現金流量納入考量。另外也很重要的是，了解企業是否會使用現金流量來嘉惠股東，抑或是把這些錢白白浪費掉。

本文未完，了解更多請下載PDF