根據境外基金資訊觀測站統計，3月份台灣人申購量前10大的基金中，有7檔屬於固定收益型基金，若以投資類型來看，青菜蘿蔔各有所好，包含投資等級債、非投資等級債、與新興市場債基金皆榜上有名(圖一)。

去年以來聯準會急速升息以壓抑通膨，將殖利率帶到歷史少見的高點，但現在市場普遍預期聯準會升息之路將在上半年劃下句點，甚至推測今年底有機會啟動降息，因此聯博認為現在是適合進場布局債券的時機，而從上述資金流向來看，台灣投資人確實開始出現卡位債市的跡象。

儘管今年可望是債市大鳴大放的一年，但考量經濟放緩等不確定性仍存，聯博建議現階段布局債市，不妨採用多元佈局的方式，有助在追求收益的同時分散風險。

圖一：3月份台灣人申購量前10大境外基金統計

資料來源：境外基金資訊觀測站。資料日期：2023/3/31。

升息終聲響起，債券後市看俏

近今年債券市場一甩去年的陰霾，年初至今各類債券表現不俗，其中又以投資等級債最為亮眼(圖二)。聯博認為，主要原因有二：第一、經過去年的修正後，債券價格與殖利率水準皆相對具有吸引力，為投資人創造了難得一見的投資機會；第二、市場雜音頻傳，包含3月份銀行危機仍要嚴防餘震發生，以及經濟前景能見度差，導致市場偏好波動較低的固定收益資產，特別是評等較佳但殖利率相對過去具競爭力的投資等級債。

圖二：今年以來債券資產表現不俗

過往分析僅供說明，不保證未來結果，投資人無法直接投資指數。指數不包含共同基金之銷售費用或營運費用，這些費用將會造成總報酬減損。新興市場債以摩根新興市場相關債券指數為代表，美國公債、美國投資等級公司債、美國非投資等級債券均以彭博相關指數為代表。資料時間：2023/4/25。資料來源：彭博、摩根及聯博。

展望後市，債市表現還可望延續嗎？聯博認為，隨著升息進入倒數階段，有機會帶動債券殖利率自相對高點回落，後續資本利得空間值得期待。另一方面，債券投資的可預測性相對較高，歷史經驗顯示，債券當前殖利率可以做為未來報酬潛力的參考指標之一。舉例來說，2008年10月底時，投資等級債殖利率攀升至5.67%，若投資人在當時進場，投資五年的年化報酬率達6.1%；若在2016年初非投資等級債殖利率來到9.17%的近年相對高點時進場，投資五年的年化報酬率約9%(圖三)。然而，不同市場狀況仍會左右債券表現，因此建議投資人布局債券時應該以更多面向來評估。

在債券價格相對便宜、殖利率具吸引力、以及升息邁入尾聲的三大利多加持下，現階段進場布局債券，不僅能鎖定當前殖利率水準，更可望掌握未來價格上漲的機會。

圖三：歷史經驗顯示，投資債券的五年年化報酬率與進場時的殖利率息息相關

過往分析僅供說明，不保證未來結果，投資人無法直接投資指數。指數不包含共同基金之銷售費用或營運費用，這些費用將會造成總報酬減損。投資等級債券採彭博美國投資等級債券指數，非投資等級債券採彭博美國非投資等級債券指數。*最低殖利率為債券到期日之殖利率或債券賣出日之殖利率，以兩者較低者為準。資料時間：2003/3/31-2023/3/31。資料來源：彭博。

不同債種各領風騷，多元布局是王道

儘管今年債市大有可為，但正如先前銀行危機看似告一段落，但第一共和銀行近日財報與股價表現反應出今年市場顯然不會一帆風順。因此，如何在波動環境下創造收益並嚴控風險將是今年債市投資人的一大課題。聯博認為，各類債券皆不乏表現機會，但基於三大理由，我們建議投資人應該平衡配置並多元布局，才能讓不同的債券截長補短，發揮強化收益與分散風險的功效。

1. 經濟放緩時期，投資等級債與公債表現較佳：歷史經驗顯示，過去在GDP年增率位於0%~2%區間時，債券價格表現優於股市，尤其是美國公債與投資等級債券(圖四)。目前聯博預估美國2023年的經濟成長率將接近於0%，因此較具防禦特性的公債與投資等級債，將是現階段債市投資人布局的核心首選。

2. 企業體質轉佳，精挑細選非投資等級債可望優化收益潛力：多數非投資等級債發債企業體質相對過去強健，即便未來經濟放緩，聯博認為違約率應不至於大幅攀升。以美國非投資等級債券市場為例，BB等級與B等級債券比重近9成，是10年來最佳水準。此外，3月底彭博美國非投資等級債券指數之最低殖利率為8.5%，高於10年平均的6.2%。不過，考量經濟仍有衰退的疑慮，建議投資人應精挑細選較具防禦特性的非投資等級債企業，才有助降低違約風險。

圖四：經濟走緩時期，債市表現優於股市

過往分析僅供說明，不保證未來結果，投資人無法直接投資指數。指數不包含共同基金之銷售費用或營運費用，這些費用將會造成總報酬減損。美國公債採彭博美國公債指數，投資級公司債採彭博美國投資級公司債指數，非投資等級債券採彭博美國非投資等級債券指數，美股採美國&P500指數。採月資料。資料時間：1993/12/31-2022/12/31。資料來源：彭博、摩根、聯博。

3. 新興市場債價格與殖利率傲視其他債種，適度配置有助拓展收益機會：截至3月底，新興市場債殖利率相對優於其他債種，折價幅度亦然(圖五)，加上升息邁入尾聲與美元可望轉弱，對利率敏感度較高的新興市場債是一大利多，因此，新興市場債後續表現空間可期。不過，新興市場波動一向較大，加上中國與烏克蘭的違約風險仍相對高，因此我們仍不建議重壓新興市場債。

圖五：新興市場債投資吸引力浮現

過往分析僅供說明，不保證未來結果，投資人無法直接投資指數。指數不包含共同基金之銷售費用或營運費用，這些費用將會造成總報酬減損。非投資等級債券及投資等級公司債以彭博美國非投資等級債券指數及美國投資等級公司債指數為代表， (左圖)各類新興市場債以摩根新興市場相關債券指數為代表，(右圖)新興市場債採彭博美元新興市場綜合債券指數。資料時間：2023/3/31。資料來源：彭博、聯博。

整體來說，由於不同債種各有表現機會，聯博建議追求平衡風險與收益的投資人不妨善用槓鈴策略，均衡配置投資等級債券與非投資等級債券，並適度納入具避險功能之美國公債，可望在因應經濟衰退風險之際，持續保有收益競爭力。

風險聲明

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本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文件反映聯博於編製日之觀點，其資料則來自於聯博認為可靠之來源。聯博對資料之正確性不為任何陳述或保證，亦不保證資料提及之任何估計、預測或意見將會實現。投資人不應以此作為投資決策依據或投資建議。本文件資料僅供說明參考之用。投資人投資以非投資等級債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。投資於新興市場國家之風險一般較成熟市場高，也可能因匯率變動、流動性或政治經濟等不確定因素，而導致投資組合淨值波動加劇。另投資人亦須留意中國市場特定政治、外匯、經濟與市場等投資風險。個別有價證券僅為說明聯博投資哲學之表述，並非代表任何之投資建議。本文件所提之特定有價證券並不代表該基金所有買賣或建議，亦不應假設該等投資已經或將有獲利。

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