2022年是投資環境慘澹的一年。在各國央行打擊通膨的背景下，利率飆升、經濟衰退隱憂加劇。股票與固定收益市場背離傳統趨勢，同步走跌。債市幾乎所有類別均出現歷史跌幅，投資人資金無處可去。

即使央行堅守抑制通膨的立場，但現階段必須放慢緊縮步調，謹慎評估經濟態勢，以便達成軟著陸。下文探討全球經濟放慢的挑戰、債券殖利率墊高的益處，以及未來一年的投資策略。

經濟成長與通膨之間的拿捏

儘管全球經濟出現放慢的證據，但各國央行決心打擊通膨的態度不變。然而，考量升息對通膨的落後效應，聯博預期央行將減緩升息腳步，評估緊縮貨幣政策施行至今對通膨的影響。

倘若持續積極升息，經濟可能出現嚴重硬著陸，反觀升息步調減緩，則有助於央行避免這個情況。有鑑於此，聯博預期2023年歐元區與英國經濟陷入溫和衰退，美國經濟成長率則大致持平。隨著央行日益採取觀望心態，金融市場的震盪程度可能鈍化。

然而，有些通膨因素並非央行所能控制，例如供應鏈出現瓶頸，或烏俄戰爭衝擊能源價格，因此即使全球通膨率可能已經觸頂 (美國近期通膨數據值得正面看待)，通膨趨緩回穩的時程仍是未知數。影響所及，2023年全球經濟可能持續籠罩變數。

殖利率處於相對高檔，收益態勢大不同

經濟變數導致市場波動，偶爾亦造成流動性緊縮，但有挑戰也代表有機會。放眼投資等級債券與非投資等級債券，目前殖利率已大幅攀升，許多類別更達近年新高 (圖一)。

圖一：多數債券殖利率近10年新高

過往績效不保證未來結果。*最低殖利率為債券到期日之殖利率或債券賣出日之殖利率，以兩者較低者為準。

CMBS：商業不動產抵押貸款證券；EM：新興市場；EMG：新興；LC：當地貨幣；USD：美元。

歷史數據僅供說明參考之用。美國投資等級債券以Bloomberg US Agg Corporate指數代表；全球投資等級債券以Bloomberg Global Agg Corporate指數代表；美國非投資等級債券以Bloomberg US High Yield Corporate指數代表；全球非投資等級債券以Bloomberg US High Yield Corporate指數代表；泛歐非投資等級債券以Bloomberg Pan-European High Yield指數代表；泛歐新興市場非投資等級債券以Bloomberg Pan European EMG High Yield指數代表；新興市場當地貨幣非投資等級政府債券以Bloomberg EM Local Currency Government High Yield指數代表；新興市場美元非投資等級債券以Bloomberg EM USD Sovereign High Yield指數代表；新興市場美元公司債券+準主權債券以loomberg EM USD Corp + Quasi Sovereign High Yield指數代表；BBB投資等級商業不動產抵押貸款證券以 Bloomberg CMBS IG BBB指數代表。 截至2022年12月30日。 資料來源：彭博與聯博。

債券殖利率處於如此高檔，有人或許覺得並不正常。但過去殖利率趨近於零、投資人苦無收益的年代，其實才是反常現象。聯博認為，受到結構性因素的影響，全球已重回利率較高的年代，投資人如今可以發掘收益來源，一反過去多年收益難尋的情況。儘管殖利率增勢帶來陣痛，但聯博認為最壞的情況大致已經過去。

公司債券後市可期

經濟出現衰退隱憂時，投資人通常對公司債券敬而遠之。信用基本面在經濟放慢前通常會減弱，而隨著經濟成長力道與需求進一步降低，發債企業接著陷入降級與違約週期。

然而，目前的情況並不同，發債企業的財務體質更加健全，優於過去經濟衰退的情況，原因之一在於，兩年前疫情爆發時，信用債券市場已經歷一段違約週期，倖存的企業均擁有強勁財務，過去兩年保守管理資產負債表與流動性，即使獲利能力已經回溫亦不例外。

無論是投資等級企業還是非投資等級企業，利息保障倍數達過去15年來高點。其他基本面指標如槓桿比率、自由現金流/負債比、EBITDA利潤率等，亦處於歷史極低或極高檔。儘管聯博認為上述指標將會趨緩，但預計不會出現嚴重跌幅，進而導致降級潮與違約潮。

此外，自疫情爆發以來，非投資等級發債企業紛紛聚焦在延長到期日，故沒有「到期潮」逼近的問題，亦即有相當大比重的債券即將到期，發債企業必須以現行利率發行新債。事實上，在2025年底前，市場僅有20%的債券到期，多數債券的到期日介於2026年到2029年之間，相當於在債券殖利率攀升之際打開壓力閥，因為到期日逐步來臨且延長，有助於減緩殖利率攀升對企業的衝擊。

本文未完，了解更多請下載PDF