過去一年來，投資人紛紛湧入高收益債市，如今，高收益債券的價格已經回到疫情爆發前的水準。但隨著高收益發債企業接二連三調升至投資等級的行列，這一波明日之星債券的接續登場，似乎也暗示信用債券市場的改變超乎投資人的想像。

前仆後繼的明日之星債券

疫情期間各國紛紛祭出封城措施，當時信用債券市場迎來一波墮落天使，意即從投資等級墜入高收益債等級的債券。如今，隨著疫情漸浮現曙光，經濟活動開始反彈，先前各種假設現在都顯得過度極端，因此預期接下來信用債市可望掀起新一波信評升等的浪潮。

現在，潛在的明日之星開始受到投資人的關注，部分原因投資等級債券相對受到投資人青睞，可望為債券價格帶來強力支持。然而，不論是明日之星、或是從CCC級躍升至B級的高收益債券；不論是獲得信評機構升等的肯定、或是來自投資人的樂觀期待，任何信評改善的訊號都不容小覷。為什麼呢？因為信評改善經常帶動債券的價格走揚。

因此，越是早一步發掘並佈局信評持續改善且可望升等的信用債券，對投資人而言越是有利，因為隨著越來越多人看好信評調升的潛力，高收益債券價格就會提前上漲，相對於投資級債券的利差也會不斷收斂。事實上，高收益債的利差收斂往往在正式晉升投資等級的行列之前就已經告一段落(圖一)。

圖一：在調升至投資等級前，明日之星債券的利差通常已經收斂
相對利差的變化趨勢：明日之星債券 vs. BBB級債券(基本點)

市場環境在變，研究分析更顯重要

信用債市從「降評」進入「升等」循環並非一蹴可幾。首先，信評機構調整評等的速度緩慢。其次，面對不斷變化的全新投資環境，市場參與者唯有透過嚴謹的信用研究，充分瞭解潛在的機會與陷阱，最後才能決定是否要進場佈局。

首先，讓我們從高收益債市的組成看起。2018年末，瀕臨違約邊緣的不良債券引起投資人恐慌，最終導致高收益債券的利差擴張。接著，新冠肺炎疫情來襲，體質最脆弱的發債企業難以生存下去，這也導致2020年有超過三成的CCC級債券爆發違約。

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