發生甚麼事?

美國股市在第三季度末明顯修正，九月單月跌幅達4.7%，為新冠疫情自2020年3月爆發後，股市單月最大跌幅。然不只有美國股市於九月修正，MSCI全球指數、歐洲與新興市場指數也分別修正了4.1%、4.9%與4.0%。九月唯有日本市場仍然繳出正報酬3.0% (均以美元計價)。

若檢視歷史資料 (自1980年開始統計)，無論美國股市或是全球股市，九月相對來說均為全年表現相對弱勢的月份；而第三季在全年指數價格報酬中也是相對落後。但今年的跌幅相對明顯，主要有幾個原因:

■  美國10年公債殖利率在過去二週快速上升20個基本點，從1.3%升至1.5%。今年2月底時就發生過公債殖利率快速上升之情形，當時市場修正約5%。

■  民主共和兩黨協商進入膠著，美國政府債務上限將在10月18日到期，而其他重要法案也因此審查進展有限。

■  中國加強監管、限電措施與恆大事件影響市場情緒。加強監管長期來看有助於企業體質提升，而限制燃煤發電亦有助於中國2060年碳中和之目標，然疫情後部分經濟活動仍尚未回到疫情前，短期出台過多政策，市場需要時間消化。目前為止，恆大事件雖不至於形成系統性風險，但仍加深市場緊張情緒。

■  供應鏈緊俏造成之進貨成本上升。自疫情之後，全球各區陸續封城數月至數個季度，造成供應鏈與物流緊張。自疫苗問世後，供應鏈緊俏逐步趨緩，然Delta變種疫情擴散，又進一步衝擊尚未全面恢復的供應鏈，也間接影響通貨膨脹。

後續市場看法

雖然九月全球股市面臨修正，年初迄今股票資產仍然是相對表現最好的風險資產；標普500指數、MSCI全球指數與MSCI歐洲指數今年迄今 (截自9月底，美元計價) 分別上漲15.9%、11.5%與10.5%。而九月下旬利空頻傳，引發市場緊張情緒，部分過去表現相對較好題材反而成為投資人短期提款機，獲利了結引發跌幅；舉例來說，高品質指數即是9月表現相對落後的因子之一。

不過，長期來看，聯博仍然維持對於股票市場之正面看法，原因有三:

■  疫情逐步受到控制，各國陸續解封，實體經濟正在復甦的道路上。同時，目前觀察，2022至2023年各國企業獲利成長預期仍優於過去10年平均，給予股市基本面支撐。

■  疫情加速創新，使得各行各業經過百年大疫淬煉後，可望有更強韌的經營模式，亦有可能促使更多整合購併與成長機會。

■  股市9月迄今已適度修正，使得整體評價相較於2020年8月時，更為合理且相對具吸引力。若部分類股與產業可以更進一步提升獲利率，將為股市增添新動能。

展望後市，聯博認為那些相對具有議價能力 (漲價或是轉嫁成本)與較高進入門檻 (高毛利)之產業，可望在疫情後，進一步提升獲利能力，而這些產業多位於醫療、消費與科技類股。此外，考量美國短期仍可能因政治風險面臨震盪，投資人也可考慮適度擇優配置於美國以外具備防禦特性或受惠永續投資潮流的成熟國家題材。

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投資於新興市場國家之風險一般較成熟市場高，也可能因匯率變動、流動性或政治經濟等不確定因素，而導致投資組合淨值波動加劇。

另投資人亦須留意中國市場特定政治、外匯、經濟與市場等投資風險。