中國即將邁入牛年，許多投資人都在思考2021年中國股市能否繼續牛氣沖天。由於過去這一年中國股市的漲幅集中在少數類股身上，因此聯博認為，許多類股的成長潛力尚未爆發。

去年，中國的防疫措施立竿見影，也帶動中國股市表現成為全球股市的前段班，MSCI中國指數以美元計價上漲33.4%，領先標準普爾500指數的18.4%。防疫有成加上重點式的刺激政策，讓中國在採取少量封城措施的同時，又能維持相對穩健的出口表現。因此，中國經濟從去年第一季的衰退後出現顯著反彈，企業盈餘復甦的速度也快過其他已開發國家。

大型成長股引領市場表現

整體看來，中國股市表現確實不俗，但實際上是由少數幾檔企業帶動。以MSCI中國指數為例，儘管有800多檔的成份股，但光是阿里巴巴、騰訊、美團、蔚來汽車、與京東商城等擁有高速成長動能的企業，在去年就為指數貢獻超過三分之一的總報酬，且指數總報酬有過半都來自前十大權值股(圖一)。

圖一：2020年中國股市報酬的主要貢獻來自少數幾檔大型權值股

美股各類股的表現也呈現類似的趨勢。由於網路與消費相關的成長股有能力因應快速變化的商業環境，因此盈餘能見度更加明確，進而支持投資人的信心。在疫情的籠罩下，工作、購物、與休閒活動日益數位化，大大刺激中國新經濟概念股的表現。

經濟加速復甦

然而，股市上漲動能集中在少數個股的現象，似乎跟全面復甦的經濟活動大相徑庭。基礎建設的投資增加，帶動工業生產加速復甦，同時來自海外的需求也帶動中國的出口貿易表現。儘管中國總經環境持續改善，但是從工具機製造商、大宗商品生產業者、一直到壽險業者，這些景氣循環企業的股價表現仍落後評價較為昂貴的成長股。

在中國，繼製造業活動率先復甦之後，現在消費支出開始接力反彈，不僅讓去年第四季中國GDP成長率攀升至6.5%，而且，這股動能將可望持續挹注中國2021年的經濟前景。倘若一如預期，這股經濟復甦的動能延續下去，光是今年上半年，中國GDP擴張的幅度便可大幅超越過去5年的成長率。

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