如果問債券投資人目前最擔心的問題，他們的答案可能會是：「流動性。」但是如果處理得當的話，只要慎選所承擔的風險，低流動性也可能代表著機會。

聯博並不是試圖安撫投資人的擔憂情緒。如同先前所述，管理流動性風險非常重要。低估流動性風險，或者未能對其採取防範措施的基金經理人，將會被迫在流動性短缺時認賠殺出。

從最近信用市場的賣壓，或許可以了解上述論點。這波賣壓產生的原因有數個，包括新興市場的成長放緩、商品價格的下跌，以及對全球經濟健全度的疑慮。

由於投資人對市場的反應是將資金撤離共同基金，在面對龐大的贖回潮之下，基金經理人別無選擇，只能出售資產以因應贖回的資金需求，即使得認賠殺出也別無他法。這樣的賣壓可能導致信用市場的波動被放大，而未能真正反映一檔債券的違約機率。

拋開基本面

最近幾週，醫療保健產業高收益債券經歷一波重挫，就是一個很好的例子。這波賣壓導致許多證券的價格下滑達10個基點之多，其原因有部分來自於市場對某些公司意外大幅調漲藥價造成的爭議，以及外界對控制處方藥成本的提案。

重點在於，相關企業的股價雖然因此承受壓力，但是這些事件發展可能不會影響其債券的信用品質。醫療保健產業並不具有高度資本密集的特性，因此營運成本相對較低，這也使得醫療保健產業債券的違約機率能夠維持在較低的水準。事實上，美國國會對藥價的批評只可能延緩產業的併購活動，這點反而對債券有利。

那麼，為什麼會引發如此大的賣壓呢？同樣地，很少有基金經理人能夠在此時站在買方的立場，即使他們有心如此，也可能力有未逮，因為他們必須要用手上的流動資金來滿足投資人的贖回需求。

另一方面，那些在投資組合當中建立流動性緩衝部位，例如採用多元資產策略與審慎管理現金部位的投資人，將有較佳的能力來因應基金贖回的需求，同時把握機會買進價值被低估的資產。

仍需精挑細選

從更宏觀的角度來看，這類的機會在今日似乎無所不在。在最近的這波修正之後，全球信用市場的投資評價比起過去數年來，顯得更具吸引力。包括美國高收益債在內的部分債券類別，利差都已達到或接近2012年以來的新高水準(圖一)...