巴西：充滿挑戰的大選年

巴西：充滿挑戰的大選年2014/03/17

Joseph G. Carson 美國經濟學家暨董事－全球經濟研究

2014年，經濟成長力道疲弱、通膨居高不下，恐再度成為巴西的經濟寫照。貨幣緊縮政策，加上政府凍結支出，雖可望穩定通膨預期水準，但卻仍不足以扭轉巴西失衡的經濟體質。

巴西今年經濟活動恐將趨緩…

2013年，巴西第四季GDP季增率為0.7%，年增率為1.9%，表現雙雙優於彭博社的調查結果。此外，2013年巴西全年度經濟成長率為2.3%，較2012年高出一倍之多。儘管2013年私部門與公部門支出活動趨緩，皆不如2012年的水準，但投資活動卻在2012年萎縮3.8%後，於2013年顯著成長6.3%（圖一）。投資活動復甦當然是好現象，但整體投資規模僅佔巴西GDP的18%，不僅比例名列新興市場後段班，更是巴西經濟表現難有起色的主要原因。2012年，進出口貿易對巴西的經濟貢獻度不甚顯著，但在2013年卻造成嚴重的負面影響。2013年，巴西出口貿易成長2.3%，同時間進口貿易卻大幅成長8.4%。

2013年，儘管巴西GDP成長率改善，但表現依舊不盡人意，畢竟去年初，市場分析師普遍預期巴西經濟成長率上看3%，應該不是件難事。然而，今年市場預期巴西經濟成長率將進一步走低至1.7%，遠遠不及2013年的成長力道。不幸的是，巴西多個省份遭逢嚴重旱災，意味著巴西可能會採取限電措施，讓經濟表現面臨進一步的下檔風險。更令人擔憂的是，過去3年巴西潛在GDP成長率的萎縮幅度，冠居整個拉丁美洲，其年度經濟成長率下降至2%左右，僅剩下2003年至2007年平均水準的一半。

凍結支出，有助於正向的發展

2013年，巴西主要財政收支繳出了盈餘的表現，盈餘相對於GDP的比例為1.9%。然而，2013年的財政盈餘主要來自一次性的執照核發收入及租稅特赦，因此同樣的稅收難以在今年出現第二次。為了避免財政體質大幅惡化，巴西政府宣布以去年的盈餘數字，作為今年的財政目標（中央政府財政盈餘相對於GDP的目標比例為1.55%，地方政府則為0.35%），同時更大膽地宣布凍結總金額440億黑奧（190億美元）的支出項目。要凍結如此龐大的支出，無疑地不是件容易的事情，特別是今年適逢巴西總統大選，現任總統羅賽芙積極尋求連任。

巴西能否避免信評調降的命運?

有鑑於今年巴西GDP成長率難以達到2.5%的官方預測目標，最後巴西政府是否可如願達成主要財政盈餘目標，仍有待觀察。即便真的能夠達成財政盈餘目標，最後實際的財政盈餘數字可能要比目標水準高出許多，才能夠穩住負債相對於GDP的比例，更何況目前巴西正身處升息的環境當中。因此，即便假設今年巴西順利達成財政目標，10月總統大選結束後，巴西可能得進一步緊縮財政，方能逃過主權評等遭到調降的命運。儘管如此，我們目前仍舊預期，巴西主權評等將調降一級，但調整的時間點仍是未知數。

故此，我們預期，今年底巴西里耳匯率將走貶至1美元對2.6里耳。儘管如此，我們仍舊認為巴西不至於會喪失投資等級的地位。儘管巴西面對財政困境，但整體資產負債表體質仍舊十分強勁，截至2013年底仍握有3770億美元的外匯存底，足以支應18個月的進口所需。

目前，各項民調顯示現任總統羅賽芙的支持度仍遙遙領先。儘管如此，我們認為選前的巴西經濟環境，將成為羅賽芙的一大挑戰。無論最後選舉結果為何，巴西勢必得採取進一步的財政緊縮政策，才能改善總經體質、提供更多的投資誘因，以刺激經濟成長的潛能。