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信用市場暗潮洶湧，主動與品質成關鍵
本月聯博要你知道的三件事：1. 銀行財報表現強勁。雖出現違約事件，但整體信用市場仍維持穩健。
2. 信用市場報酬表現差異大，應重視標的選擇而非一味追高。
3. 配置維持中性水準並保持主動操作：投資組合再平衡、適度增加存續期間。
發生什麼事：違約事件發生，市場波動性回歸近兩週來，市場受到三大主題影響：銀行強勁財報、違約事件，以及波動性上升。
美國大型銀行以穩健的姿態拉開財報季序幕，資產負債表維持健康、信用品質穩定，管理階層整體語氣偏正向。不過，美國汽車零件製造商First Brands於9月底聲請破產，引發市場對承銷標準與潛在信用壓力浮現的疑慮，加上區域銀行爆出鉅額壞帳，信用緊張情緒逐漸蔓延至區域金融體系。
市場透視：公開信用市場體質仍良好，有利主動選擇策略在公開的非投資等級債券市場，整體而言企業體質良好，但不同標的的報酬表現差距大，使得投資研究的重要性更高，建議聚焦於現金流確實、結構合理、資訊透明度高的標的。在私募信用市場，資金流入速度遠超過可投資標的的供給，私募借款人規模較小、資訊揭露更少、次級流動性更低。此外，部分在公開市場難以達到合理定價的發行人，轉而以私募形式籌資，經理人的紀律與篩選能力比以往更加重要。
從整體來看，銀行體質仍健全，特別是全國性大型銀行。需要關注的是銀行與私募信用間的連結，若經濟週期反轉，潛在損失可能先在這些領域浮現。市場雜訊不少，但我們認為公開信用市場依然維持良好體質，這樣的環境仍有利於息收；此外，透過主動選擇策略較有機會創造超額報酬。
▎投資對策信用市場通常是「最早的預警訊號」，若信用市場出現流動性緊縮，景氣放緩的速度將會更快，現階段投資人可考慮以下策略方向：
第一，維持中性投資組合並保持主動。適度減碼股票部位、增加債券部位。優先選擇能嚴謹審核信用品質、靈活調整產業與債券天期配置、保留適度現金彈性、且能在市場報酬差距拉大時避開潛在風險的經理人。
第二，短天期非投資等級債券。在獲取收益的同時可望降低對利率的敏感度，因為較短的債券到期期間有助於減少價格波動，在市場修正或賣壓出現時，下跌幅度也通常小於整體非投資等級債市與股市。 
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