伊朗戰爭造成的油價衝擊，讓原本就尚未完全擺脫通膨壓力的債市雪上加霜。在各國央行原本正逐步降息的時刻，能源價格上漲再度引發市場對通膨走向的疑慮，也讓市場不得不重新評估持有長天期債券所需的風險溢酬。這個情形也反映在目前全球長天期美債殖利率攀升，以及殖利率曲線轉趨陡峭的現象上。
這場衝突干擾了原油供給，並增加了主要航運路線長期承壓的風險，導致原油價格大幅走高。這不僅推升了市場對通膨前景的擔憂，也讓央行的政策路徑變得更加複雜。原本正謹慎評估降息的各國央行，如今必須在「再度升溫的物價壓力」與「疲軟的經濟成長」之間取得平衡，使未來的政策前景更添變數。
然而，市場重新評估債券價格的原因不只是通膨。這次衝擊也讓投資人進一步對龐大財政赤字與政府發債量增加的關注，尤其是在長天期債券正在面臨供過於求的挑戰。另一方面，AI 基礎建設支出拉高了市場對美國長期 GDP 成長率以及中性利率的預期，但最終能否兌現仍有待觀察。
即使市場短期下修經濟成長預期，但美國公債殖利率仍大幅攀升，尤其是美國。雖然油價衝擊加劇了市場對短期通膨的擔憂，但長期通膨預期其實相對穩定，意味著這波殖利率走高是由實質殖利率攀升所驅動，反映出投資人要求更高的風險溢酬，才願意持有長天期債券。
與此同時，市場分歧也明顯擴大，尤其是不同國家與發債機構之間，例如：石油出口國與石油進口國、能取得較低成本再生能源的發債機構與深受化石燃料成本波動影響的發債機構、以及能否受惠於 AI 驅動投資熱潮的發債機構。
強化投資組合的六大策略
我們認為，在當前環境下，投資人需要保持謹慎；但同時，區域、產業與企業之間更大的分歧，也為投資人創造了機會。主動管理存續期、全球分散布局，以及在利率風險與信用風險之間取得平衡，仍相當適合今日不確定性升高的環境。這些策略有助於投資人因應波動，並在新機會出現時加以掌握。
彈性配置存續期： 我們認為，當前環境適合將債券當作整體投資組合中的核心配置。不過，投資人不應只是設定好投資組合的存續期後就不再調整。當殖利率較高、債券價格較低時，可以拉長存續期；當殖利率較低、價格較高時，則應適度降低曝險。也別忘了，目前較高的殖利率可為價格下跌提供一定緩衝。
我們認為，存續期也應來自不同區域。透過全球分散的方式配置存續期，有助增加債券投資組合防禦性。殖利率曲線部位的配置，同樣是影響投資組合如何因應利率環境變化的重要工具。
政府公債仍是與利率高度相關的資產、同時是維持流動性的必要配置。不過，投資人也能善用證券化市場如機構不動產抵押貸款證券來配置存續期。根據我們的分析，這類資產同時提供存續期與稍高一點的殖利率，且通常較不容易受到能源相關衝擊影響。
採取平衡配置： 我們認為，在利率與信用風險之間採取平衡布局，可提供較佳的防禦力與收益來源。其中一個比較有效的策略，是把政府公債等利率敏感資產，與較具成長潛力的公司債，放在同一個投資組合中，並依照市場狀況動態調整。
這樣的搭配有助於降低極端市場風險，也有助分散對不同總體經濟因素的曝險。透過多元分散配置，在利率風險與信用風險的消長中，投資人更容易依據市場變化，靈活提高存續期或信用曝險。
聚焦高品質公司債： 自衝突升級以來，信用利差已從極度緊縮的水準小幅走升，但整體仍相對受控。不過，我們認為，相較於單看利差，殖利率水準更能作為預測未來報酬的參考指標。而目前許多信用債券的殖利率看起來具吸引力。
我們認為，精選標的是關鍵。地緣政治發展，以及AI帶動的資本支出熱潮，在不同產業間創造機會，表現也更趨分歧。我們建議，投資人可考慮減碼景氣循環產業、CCC級公司債、以及評級較低的證券化債券，因為這些資產在景氣轉弱時最容易受衝擊，其中CCC級公司債的違約風險也相對較高。另一方面，若能在不同信評區間分散配置較高殖利率的資產，包括非投資等級公司債、新興市場債與證券化資產，則可望進一步分散風險。
以非投資等級債降低股票波動： 從歷史經驗來看，非投資等級債可望以較低的波動度，提供與股票相近的報酬；特別是在經濟成長低於長期趨勢時，非投資等級債的表現通常也優於股票。我們認為，對於希望降低股票波動、但又不想大幅犧牲報酬潛力的投資人而言，非投資等級債是不錯的替代方案。
善用系統化投資方法：當前環境也提高了透過選債創造超額報酬的機會。相對傳統的投資方式，主動式系統化債券投資策略運用模型與多元因子，可望更有紀律地篩選債券並掌握市場機會。由於系統化策略的報酬來源與傳統主動式策略不同，兩者搭配可望達成互補效果。
因應通膨風險：鑒於未來通膨可能再度升溫的風險，以及通膨對購買力與投資報酬的侵蝕效果，我們認為投資人應考慮提高對通膨相關策略的配置。
