發生什麼事：經濟數據優於預期，成長仍具韌性
美國經濟數據意外走強，1月就業報告顯示非農就業人數增加 13 萬人，失業率降至 4.3%，通膨數據也持續改善，迫使市場重新思考2026 年是否會有實質性的寬鬆政策。此外，美國最高法院推翻川普援引《國際緊急經濟權力法》課徵對等關稅，成為市場評估貿易政策前景的另一項變數。
不過，2月的核心敘事並非利率，而是風險性資產。新一波對於人工智慧(AI)的「顛覆焦慮(disruption anxiety)」衝擊傳統軟體產業，引發劇烈的板塊輪動，迅速從股市蔓延至信用市場，尤其是科技業曝險集中的領域。
市場透視：AI衝擊下，信用債投資回歸基本面
成長維持、通膨改善、勞動市場邊際穩定，使得聯準會焦點回到通膨，並提高積極寬鬆的門檻。由於政策利率已處於中性區間，全年升息機率相對於降息機率亦有所上升。聯準會與市場在評估後續路徑時，仍將取決於數據。
軟體業債券遭拋售，並非因市場突然得出明確的基本面結論，而是情緒轉向風險趨避、股市波動加劇，投資人試圖即時為不確定的AI衝擊定價，預期波動率會維持高檔。不過，波動並不代表最終結局。對許多企業債發行人而言，這仍是一場關於商業模式的辯論，而非立即性的償債危機。
因此，在評估影響時，我們秉持簡單原則。我們尋找的是將AI當成工具、而不是被AI取代的公司；我們也偏好資產負債表具有容錯空間的企業，而非只有在股權持續複利成長下才能運作的公司；我們要求與風險相對應的報酬，特別是流動性強且到期壓力不大的企業。
▎投資對策
在這樣的市場環境下，投資人可以留意三個重點：
第一，中天期債券。由於短端利率仍受聯準會預期影響，而財政擔憂可能持續對長端施壓，我們認為殖利率曲線中段仍是甜蜜點。其兼具吸引人的票息與展期收益，在經濟前景惡化時也相對具避險功能。
第二，主動式管理的債券投資組合。當債市表現分化程度升高，個別基本面比市場敘事更重要，這正是主動管理展現價值的時刻。目前仍可見「先賣再說」的價格行為，卻創造出兩種機會：一是挑選那些因恐慌而被錯殺的標的；二是重新評估那些下檔風險較脆弱的企業，我們認為這將持續成為主動式債券投組超額報酬的來源。
第三，非投資等級債券。情緒轉變比基本面更快，然而成長背景大致上仍具支撐力。在這種環境下，非投資等級債券尤其具吸引力，除了仍具歷史相對較高水準的殖利率，回檔也通常比股市更為溫和。
